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　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，超配中國(guó)權(quán)威，國(guó)際A股專業(yè)，大行及時(shí)，繼續(xù)全面，行業(yè)助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！最受

　　瑞銀最新表示，青睞在新興市場(chǎng)中繼續(xù)給予中國(guó)超配評(píng)級(jí)。超配中國(guó)

　　A股三大指數(shù)21日集體收漲，國(guó)際A股上證指數(shù)再次收復(fù)3900點(diǎn)。大行多家外資近日表態(tài)，繼續(xù)繼續(xù)看好中國(guó)市場(chǎng)，行業(yè)有國(guó)際大行喊出“超配中國(guó)”。最受

　　瑞銀日前公開表示，青睞在新興市場(chǎng)中繼續(xù)給予中國(guó)超配評(píng)級(jí)，超配中國(guó)理由是，與另一新興市場(chǎng)印度相比，中國(guó)（企業(yè)）營(yíng)收增長(zhǎng)更快，每股收益增長(zhǎng)同樣較快，“即使忽略中國(guó)的AI及互聯(lián)網(wǎng)股票，MSCI中國(guó)指數(shù)中其余股票的資本回報(bào)率（ROIC）也在改善”。

　　瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊21日對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，10月以來(lái)，A股經(jīng)歷了從“科技成長(zhǎng)”向“價(jià)值紅利”的風(fēng)格切換，影響因素包括中美貿(mào)易再次出現(xiàn)摩擦、投資者對(duì)組合進(jìn)行再平衡，科技板塊前期漲幅較大、部分投資者獲利了結(jié)等。但他認(rèn)為，A股中期表現(xiàn)依然向好，“成長(zhǎng)”風(fēng)格可能跑贏“價(jià)值”風(fēng)格。

　　第一財(cái)經(jīng)同時(shí)了解到，外資高度關(guān)注中國(guó)“十五五”規(guī)劃，特別是“反內(nèi)卷”、促消費(fèi)、高質(zhì)量增長(zhǎng)和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等方面的情況。

　　第一財(cái)經(jīng)記者梳理上市公司三季報(bào)時(shí)還發(fā)現(xiàn)，部分外資三季度確實(shí)在行動(dòng)，“瞄準(zhǔn)”A股龍頭股跑步入場(chǎng)，部分個(gè)股的外資持股比例維持較高水平。比如，思源電氣（002028.SZ）、華明裝備（002270.SZ）和宏發(fā)股份（600885.SH）的境外投資者持有比例均超過24%。

　　外資表態(tài)看好A股

　　10月以來(lái)，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征，主要指數(shù)在沖高與回落間反復(fù)拉鋸。在此背景下，A股慢牛行情是否依舊可期？關(guān)稅擾動(dòng)又會(huì)帶來(lái)哪些新的影響？

　　第一財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，多家外資將此輪關(guān)稅影響與4月情形對(duì)比，認(rèn)為投資者不必過于驚慌，A股仍然具備較高配置價(jià)值。

　　孟磊分析稱，短期內(nèi)，推動(dòng)A股風(fēng)格變化的原因有三方面：一是中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，投資者對(duì)投資組合進(jìn)行再平衡；二是科技板塊前期漲幅較大，部分投資者有獲利了結(jié)的需求；三是部分投資者擔(dān)憂，杠桿資金對(duì)于高彈性個(gè)股的凈流入可能邊際放緩。

　　他表示，參考過往經(jīng)驗(yàn)，A股市場(chǎng)傾向于在貿(mào)易摩擦升級(jí)的首兩個(gè)交易日對(duì)相關(guān)影響進(jìn)行計(jì)價(jià)，“本輪關(guān)稅風(fēng)波已導(dǎo)致A股在10月13日、14日連續(xù)回調(diào)，市場(chǎng)已大致將沖擊反映在了股價(jià)中。其次，近期大科技板塊的股價(jià)回落已部分釋放了倉(cāng)位擁擠的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　聯(lián)博基金市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人李長(zhǎng)風(fēng)認(rèn)為，A股仍然具備較高配置價(jià)值，短期波動(dòng)后，投資者反而可以加大對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的關(guān)注。

　　結(jié)合4月初的對(duì)等關(guān)稅情況，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，與4月相比，經(jīng)歷過一輪貿(mào)易摩擦的投資者們已經(jīng)有了一定的心理預(yù)期，此次潛在額外關(guān)稅政策所帶來(lái)的沖擊程度或有所降低。

　　聯(lián)博對(duì)此給出三大理由：第一，經(jīng)過數(shù)次“TACO交易”后，市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的敏感程度有所下降；第二，從去年“9·24”行情以來(lái)，政策層面始終強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要性，若市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)將有穩(wěn)定市場(chǎng)的舉措推出；第三，中國(guó)股市的上漲并非沒有基本面支撐，以MSCI中國(guó)指數(shù)為例，其盈利預(yù)測(cè)修正廣度已于2025年8月轉(zhuǎn)正，與美股一起成為全球唯二該指標(biāo)為正的股市。

　　“此次中美貿(mào)易紛爭(zhēng)的新發(fā)展將在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成一定的影響，但中期行情的走勢(shì)并未發(fā)生改變?！甭?lián)博表示。

　　景順認(rèn)為，中美最新的經(jīng)貿(mào)動(dòng)態(tài)，可能令市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)波動(dòng)，但也為長(zhǎng)期投資者提供了潛在入場(chǎng)點(diǎn)，尤其是在估值具有吸引力的情況下。

　　“中國(guó)對(duì)其他地區(qū)的出口展現(xiàn)出韌性和多元化的特征，近期數(shù)據(jù)顯示，全球出貨量強(qiáng)勁反彈，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)情緒提供支撐?！本绊樦袊?guó)內(nèi)地及香港首席投資總監(jiān)馬磊表示。

　　外資最愛行業(yè)龍頭

　　外資并非只說(shuō)不做，時(shí)值上市公司三季報(bào)披露期，第一財(cái)經(jīng)記者梳理三季報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)，行業(yè)龍頭仍是外資最愛。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月底，貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、五糧液最受外資青睞，3家的持股外資機(jī)構(gòu)數(shù)量分別達(dá)到85家、83家和81家。上述統(tǒng)計(jì)期間，順豐控股、京東方A、恒瑞醫(yī)藥、立訊精密、工商銀行、美的集團(tuán)等11只股也吸引了超過70家外資機(jī)構(gòu)持有。

　　從持股數(shù)量來(lái)看，銀行股是外資重倉(cāng)方向之一。按上述統(tǒng)計(jì)口徑，截至9月底，外資持股數(shù)量前十的A股公司中，上市銀行占據(jù)7席。其中，32家外資機(jī)構(gòu)合計(jì)持有南京銀行22.36億股，75家外資持有工商銀行15.65億股。農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、寧波銀行等的外資持股數(shù)也均超過10億股。

　　再?gòu)某謧}(cāng)市值來(lái)看，外資持倉(cāng)市值最高的多為行業(yè)龍頭股。

　　截至9月底，外資對(duì)42只A股股票的持倉(cāng)市值超過百億元。其中，外資持倉(cāng)市值最高的是寧德時(shí)代，達(dá)到2656.59億元，占總市值比例約14.49%；貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)持倉(cāng)市值分別為881.42億元、716.48億元。

　　值得一提的是，就在三季度，部分個(gè)股一度被外資“買爆”。7月末，思源電氣總境外持股比例達(dá)到28.07%，因觸及“紅線”，深港通一度暫停接受該股票的境外投資者買盤。根據(jù)規(guī)定，全部境外投資者對(duì)單個(gè)上市公司A股的持股比例總和不得超過該公司股份總數(shù)的30%；該比例達(dá)到28%時(shí)，將被暫停買入。

　　第一財(cái)經(jīng)記者同時(shí)關(guān)注到，部分外資“瞄準(zhǔn)”了A股市場(chǎng)上的龍頭股，在三季度跑步入場(chǎng)。海大集團(tuán)最新披露的三季報(bào)顯示，今年第三季度，美林國(guó)際（Merrill Lynch international）為公司新進(jìn)前十大股東，排在第七位，截至9月末持股數(shù)量1201.85萬(wàn)股，持股比例0.72%。

　　而阿布扎比投資局在三季度退出該股前十大股東之列，該機(jī)構(gòu)在6月末持有海大集團(tuán)857.68萬(wàn)股，持股比例0.52%。

　　還有個(gè)股在三季度獲外資大幅加倉(cāng)。據(jù)披露，截至9月末，摩根士丹利子公司（MorganStanley&Co．，International plc）持有思源電氣1161.87萬(wàn)股，持股比例1.49%，持股數(shù)環(huán)比大增43.32%，為該公司第五大股東。

　　繼續(xù)看好成長(zhǎng)風(fēng)格

　　外資如何看待A股四季度的機(jī)會(huì)？瑞銀表示，目前，相較于H股，該機(jī)構(gòu)更看好A股，后者對(duì)地緣政治緊張局勢(shì)更具有防御性。在行業(yè)偏好上，退隱維持杠鈴策略，關(guān)注AI主題、A股券商和高股息股。

　　“中期來(lái)看，我們認(rèn)為成長(zhǎng)風(fēng)格或仍是投資主線?！泵侠谡f(shuō)，前述在短期內(nèi)推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)生變化的事件，難以在中期推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格大幅切換。

　　總體來(lái)看，他認(rèn)為，A股市場(chǎng)中期表現(xiàn)依舊向好，“成長(zhǎng)”風(fēng)格可能跑贏“價(jià)值”風(fēng)格，若“成長(zhǎng)”風(fēng)格進(jìn)一步出現(xiàn)大幅回調(diào)，將是投資者逢低買入的機(jī)會(huì)。同時(shí)，“成長(zhǎng)”風(fēng)格下，投資創(chuàng)業(yè)板指的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比預(yù)計(jì)較好。

　　對(duì)于A股增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，聯(lián)博認(rèn)為，更穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)將提供支撐?！拔覀冋J(rèn)為，股市長(zhǎng)期趨勢(shì)穩(wěn)定向上的核心關(guān)鍵之一在于建立更穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)機(jī)制。而更穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，也能吸引長(zhǎng)期投資者投入，進(jìn)而為估值與市場(chǎng)穩(wěn)定性提供支持，形成良好循環(huán)?！崩铋L(zhǎng)風(fēng)說(shuō)。

　　馬磊建議，投資者可關(guān)注基本面強(qiáng)勁、具有定價(jià)能力及戰(zhàn)略定位良好的公司，以應(yīng)對(duì)貿(mào)易環(huán)境的不確定性?！霸诋?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，我們認(rèn)為可以關(guān)注國(guó)內(nèi)相關(guān)及科技創(chuàng)新企業(yè)，同時(shí)可考慮適當(dāng)降低對(duì)出口相關(guān)股票的敞口?！彼f(shuō)。

　　與此同時(shí)，第一財(cái)經(jīng)記者了解到，目前，外資高度關(guān)注“十五五”規(guī)劃內(nèi)容，以及可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　摩根大通中國(guó)股票策略團(tuán)隊(duì)表示，A股市場(chǎng)進(jìn)入政策密集的四季度，“反內(nèi)卷”與服務(wù)消費(fèi)有望成為“十五五”規(guī)劃帶來(lái)的潛在上行機(jī)會(huì)。

　　“年初至今已被充分捕捉的主題可能聚焦于供給側(cè)，如人工智能、機(jī)器人和先進(jìn)制造，但我們要強(qiáng)調(diào)的是，‘反內(nèi)卷’和服務(wù)消費(fèi)機(jī)遇是額外的主題選擇。”摩根大通表示，“反內(nèi)卷”可能成為推動(dòng)更多行業(yè)周期性好轉(zhuǎn)，以及2025年下半年和2026年滬深300指數(shù)實(shí)現(xiàn)整體每股收益目標(biāo)的關(guān)鍵所在。

　　瑞銀投資銀行高級(jí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張寧表示，促進(jìn)“高質(zhì)量增長(zhǎng)”和發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”可能是未來(lái)十年的首要任務(wù)，主要由創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)推動(dòng)。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，新五年規(guī)劃可能明確“反內(nèi)卷”行動(dòng)的一些戰(zhàn)略目標(biāo)和核心原則，強(qiáng)調(diào)建設(shè)“全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)”，遏制地方政府的無(wú)序投資，促進(jìn)地方消費(fèi)。

　　瑞銀同時(shí)認(rèn)為，新五年規(guī)劃將主要聚焦供給側(cè)措施，提振需求將是“反內(nèi)卷”的成功關(guān)鍵，同時(shí)將更加重視消費(fèi)，采取措施提高居民收入、完善社保體系等，并進(jìn)一步向外商投資開放中國(guó)服務(wù)業(yè)。

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