近年來，配置壓力高凈值人群持續(xù)涌入另類資產(chǎn)領(lǐng)域，高盛管理部分原因在于永久基金（一種在結(jié)構(gòu)上專門設(shè)計為具備更高流動性的資金增引基金類型）的激增。但問題在于，部門流入這類基金的負(fù)責(zé)資金往往需要立即投入使用，這可能正在扭曲市場。示永

　　可以將這種資金配置模式比作一張面額 100 美元的久基金激禮品卡。在傳統(tǒng)的配置壓力非流動性模式下，基金管理人可隨意支配這張 “禮品卡”—— 比如在資產(chǎn) “打折” 時買入。高盛管理但永久基金的資金增引運(yùn)作邏輯并非如此：若資金未及時投入，這假設(shè)中的部門 100 美元每天都會面臨貶值。因此，負(fù)責(zé)管理人會受到激勵，示永一有機(jī)會就迅速買入資產(chǎn)。久基金激

　　若永久基金在整個市場中占比不高，配置壓力這種模式或許尚可接受；但隨著其規(guī)模快速擴(kuò)張，部分專家擔(dān)憂，越來越多的管理人正同時進(jìn)行大規(guī)模資金投入，可能引發(fā)問題。

　　樂觀來看，這種態(tài)勢可能會為未來的回報率設(shè)定上限；而悲觀來看，情況可能會變得十分糟糕。

　　Marc Nachmann在高盛負(fù)責(zé)資產(chǎn)與財富管理業(yè)務(wù)，高盛旗下也擁有 “G 系列” 開放式基金組合，涵蓋多種投資策略。Nachmann表示，盡管永久基金的泛濫最終可能限制回報率，但他認(rèn)為這也會催生差異化，類似 “信貸周期” 的作用。

　　Nachmann在接受采訪時稱：“有些人會讓資金配置壓力左右投資決策。其中一個擔(dān)憂是，你是否感受到來自永久基金資金流入的過大壓力？是否會因?yàn)檫@種配置壓力，最終達(dá)成那些回報率不佳 —— 或者說質(zhì)量不高的交易？”

　　Nachmann補(bǔ)充道，他會密切關(guān)注這類壓力。

　　“舉個例子，我不會給團(tuán)隊(duì)設(shè)定資金配置目標(biāo)，因?yàn)槲易畈幌Ｍ吹降?，就是任何人因?yàn)槿魏卫碛啥黄冗M(jìn)行資金配置?！?他說。

　　根據(jù) PitchBook的數(shù)據(jù)，目前永久型私募市場基金的規(guī)模約為 4270 億美元；按照當(dāng)前趨勢，未來五年內(nèi)其總資產(chǎn)規(guī)?？赡芡黄?1 萬億美元。相比之下，傳統(tǒng)的 “提取型基金”（drawdown funds）市場目前資產(chǎn)規(guī)模約為 15 萬億美元，預(yù)計同期將增長至 20 萬億美元以上。

　　除高盛外，許多大型資產(chǎn)管理公司 —— 包括阿波羅全球管理公司、Brookfield和KKR—— 均推出了此類永久基金產(chǎn)品。值得一提的是，多資產(chǎn)管理人可提供跨行業(yè)、跨策略、跨資產(chǎn)類別的多元化永久基金，從而能夠?qū)①Y金配置轉(zhuǎn)向他們認(rèn)為機(jī)會最多的領(lǐng)域。

　　然而，在所有策略中，二級市場可能是市場扭曲風(fēng)險最大的領(lǐng)域之一。

　　隨著越來越多永久基金涌入市場，這一折價空間正不斷收窄。根據(jù) PitchBook 引用Campbell Lutyens的數(shù)據(jù)，2025 年上半年，永久基金收購二級市場資產(chǎn)的報價平均為資產(chǎn)凈值的 91.1%，較整體市場平均定價高出 432 個基點(diǎn)，而 2024 年這一差值僅為 403 個基點(diǎn)。

　　PitchBook 指出，二級市場交易的競爭已 “讓傳統(tǒng)買家受挫”，并提到為這類交易提供咨詢的律師表示，他們的傳統(tǒng)買方客戶在拍賣中往往不敵零售基金。

　　核心問題在于，私募市場涌入過多資金，是否會最終導(dǎo)致 “私募市場溢價” 消失。

　　盛信律師事務(wù)所資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Rajib Chanda表示：“資金配置是關(guān)鍵問題。人們希望在配置的時間和金額上獲得確定性 —— 這對消費(fèi)者而言是優(yōu)勢，但對投資者而言卻是劣勢?！?錢達(dá)主要負(fù)責(zé)為拓展投資渠道的另類資產(chǎn)管理人提供產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)與結(jié)構(gòu)搭建服務(wù)。

　　此外值得注意的是，為流動性所做的這種權(quán)衡，并不意味著永久基金的投資者可隨時贖回資金。高盛的Nachmann也強(qiáng)調(diào)，有必要向零售投資者普及 “半流動性” 不等于 “流動性” 的概念。

　　“這些都是非流動性的私募資產(chǎn)，因此你不能期望它們具備與公開股票相同的流動性 —— 可以隨時買賣?！?Nachmann說，“這種投資者教育和信息傳達(dá)至關(guān)重要，進(jìn)而也會影響資產(chǎn)配置決策：你的資產(chǎn)中，有多大比例可以配置為非流動性資產(chǎn)？”