文|周君芝 毛晨

　　本周美聯儲如期降息25BP，中信全球資產價格波動，建投降息接利緊密黃金、美聯美股調整后回升，儲期成直成交AH股沖高回落。對港

　　前期影響資產定價不確定因素陸續(xù)落地。股形股后跟蹤美聯儲降息周期重啟，市需勢此次降息為“風險管理式”降息，量走延續(xù)既往降息框架，中信后續(xù)降息路徑或更為清晰，建投降息接利緊密對經濟增長提供有力支撐。美聯本周中美經貿談判也有新進展，儲期成直成交為中美關系帶來積極信號。對港

　　后續(xù)市場交易主線或更為清晰。股形股后跟蹤海外方面，市需勢關注AI產業(yè)敘事演繹。國內方面，出口穩(wěn)健環(huán)境下，中國內外需有望共振筑底，疊加“反內卷”持續(xù)推進，中國資產圍繞“走出通縮”進行定價。此外，“十五五”規(guī)劃預期可能帶來的增量也值得關注。

　　下周關注：

　　①多位美聯儲官員發(fā)言。

　　②美日歐披露9月PMI數據。

　　本周全球大類資產表現一覽：

　　本周（9月15日-9月19日）A股震蕩運行，滬指一度接近3900點，之后回落收于3820點，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50延續(xù)強勢；港股延續(xù)漲勢，非必需性消費和資訊科技業(yè)領漲。中債方面，本周債市寬幅震蕩，主要利率先下后上。

　　海外方面，美聯儲降息靴子落地，中美經貿談判又有新進展。多重利好下，美股持續(xù)上漲創(chuàng)下新高。本周美債利率先下后上。本周美元指數先下后上，全周震蕩收平。黃金短暫調整后再度上行，原油承壓下跌。

　　一、中國股市：本周A股震蕩，港股延續(xù)漲勢。

　　本周中國AH股回顧：

　　本周市場震蕩，滬指一度再創(chuàng)階段新高，離3900點僅一步之遙，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50延續(xù)強勢。板塊上，電力設備及新能源、煤炭、汽車和消費者服務領漲，銀行、有色金屬和非銀行金融板塊領跌。

　　本周港股延續(xù)漲勢。本周美聯儲如期降息25BP，中美貿易談判又有新進展，多重利好下，港股本周延續(xù)強勢。本周機器人概念活躍，疊加消費政策刺激，非必需消費領漲。銀行大跌拖累金融板塊表現。

　　中國股市展望：

　　A股展望：

　　近期市場進入“焦灼期”，9月至今滬指圍繞3800點反復震蕩，后市需緊密跟蹤成交量走勢。關注以下機會：1）市場或圍繞“十五五”規(guī)劃預期提前展開布局；2）AI產業(yè)敘事延續(xù)，AI硬件、AI應用等核心環(huán)節(jié)均值得重點關注；3）受益于反內卷帶來的企業(yè)經營狀況改善：如養(yǎng)殖、化工、鋼鐵等。4）受益于中國出口超預期的資本品，如工程機械、通用機械、電力設備等。

　　港股展望：

　　美聯儲如期降息，降息周期推進，對港股形成直接利好。中長期維度，今年港股流動性充裕，目前南向資金持續(xù)流入，AI敘事在阿里云業(yè)績高增，互聯網企業(yè)自研芯片下得到強化，具有強產業(yè)邏輯板塊值得持續(xù)關注。

　　二、中國債市：本周債市寬幅震蕩，主要利率先下后上。

　　債市回顧：

　　本周初債市利率沖高，之后在央行買債預期的影響下情緒修復，債市利率下行，美聯儲降息后市場情緒再度轉弱，周五國債發(fā)行利率高于二級市場，各期限利率快速上行，回吐周內下行幅度。

　　債市展望：

　　9月債市或偏震蕩，主要關注政策對債市造成的預期擾動。美聯儲如期降息25BP，我國有可能不跟進降息。另一方面中美兩國元首通話后，中美關稅擾動將逐漸減弱，市場預期或將改善。

　　三、美股：美聯儲如期降息，中美經貿關系緩和，美股創(chuàng)下新高。

　　美股回顧：

　　美聯儲如期降息25BP，但是仍然保留對于通脹的擔憂，市場對于后續(xù)大幅降息的預期有所收斂。流動性寬松在一定程度上支撐美股。此外，中美在西班牙進行談判，并且后續(xù)進行了元首通話，對于TikTok交易達成共識，這同樣支撐美股樂觀情緒。

　　美股展望：

　　流動性寬松背景下美股看漲。9月美聯儲降息25BP，市場對此已有充分預期。后續(xù)仍然繼續(xù)看好流動性寬松，基本面穩(wěn)健，科技產業(yè)趨勢延續(xù)的背景下，仍然繼續(xù)看多美股。

　　四、境外利率和匯率：“風險管理式”降息開啟。

　　境外利率匯率資產回顧：

　　本周2年期、10年期、30年期美債收益率分別上行2bp、6bp和6bp至3.57%、4.13%和4.74%，收益率曲線小幅走陡。

　　本周美債利率先下后上，9月美聯儲議息會議開啟“風險管理式”降息，并且點陣圖顯示年內將還有兩次降息。鮑威爾顯示出對勞動力市場的擔憂并且傾向于用貨幣政策支持勞動力市場，但由于市場已經提前完全定價年內75bp的降息，以及鮑威爾支持經濟的立場提振了明年經濟增長的預期，美債收益率和美元反彈。

　　本周日債收益率走平，短端和終端利率上升，長端利率回落。日本央行如期維持利率不變 ，但兩票贊成加息的反對票以及ETF出售超出預期，10月加息預期上升至50%，2年期日債利率上升至多年高位，但在政治局勢不穩(wěn)的情況下仍存在不確定性。

　　本周美元指數先下后上，全周震蕩收平97.65，歐元兌美元上漲0.09%至1.1746，盡管日央行鷹派小幅超預期，日元兌美元繼續(xù)維持在148附近震蕩。

　　境外利率匯率展望：

　　下周海外數據日歷清淡，重點關注全球PMI和美國8月PCE。我們認為，年內連續(xù)降息的門檻不高，但由于市場已經提前定價了年內三次降息，和3%以下的終端利率定價，美債利率從當前幅度進一步打開下行空間，需要看到明年勞動力市場的進一步大幅走弱，從而推動政策利率降低到“適度寬松的區(qū)間”。 

　　市場越來越關注不久的將來經濟復蘇的可能性。我們傾向于認為，到明年一季度連續(xù)將政策利率降低至3%后，125bp的降息將能夠對經濟增長產生一些提振作用，同時我們預計關稅對經濟的拖累影響將在未來一年內逐漸減弱，3%-3.25%可能是這一輪降息終點。

　　五、商品市場：海外大宗商品整體呈現先漲后跌的震蕩走勢。

　　本周大宗商品回顧。

　　降息落地后，海外大宗商品情緒有所減弱，黃金表現相對韌性。

　　其一，降息后市場對政策路徑的不確定性引發(fā)獲利了結，金價一度回調；但美國總統(tǒng)特朗普近期對美聯儲獨立性的言論也引發(fā)了市場對政策不確定性的擔憂，金價表現仍有韌性。

　　其二，投資者對供應過剩和需求疲軟的擔憂持續(xù)，導致油價承壓。盡管地緣政治事件對油價有一定支撐，但未能扭轉整體下行趨勢。

　　其三，美元指數在降息后有所反彈，對銅價形成一定壓制。但國內國慶補庫需求和冶煉廠檢修帶來的供應擾動，使得銅價表現仍有支撐。

　　全球大宗商品展望。

　　黃金：短期關注降息周期美聯儲獨立性的擔憂對黃金走勢的額外支撐。

　　原油：供需基本面的失衡（供應過剩和需求疲軟）或是短期市場的主導因素，地緣和流動性對油價的支撐有限。

　　銅：關注國內“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季對銅價的支撐

　　六、政策與經濟數據：穩(wěn)消費、穩(wěn)地產政策繼續(xù)落地。

　　政策回顧：

　　擴大服務消費，進一步放松地產。

　　商務部等九部門發(fā)布《關于擴大服務消費的若干政策措施》，共提出5個方面19項任務舉措：具體包括開展“服務消費季”系列促消費活動；支持優(yōu)質消費資源與知名IP跨界合作；擴大電信、醫(yī)療、教育等領域開放試點；有序擴大單方面免簽國家范圍；優(yōu)化學生假期安排，探索設置中小學春秋假；加強財政金融支持服務消費相關領域投建設等。

　　上海優(yōu)化調整個人住房房產稅試點有關政策。（一）在本市新購住房，且該住房屬于家庭第一套住房的，暫免征收房產稅。（二）在本市新購且屬于家庭第二套及以上住房的，合并計算的家庭全部住房面積人均不超過60平方米的，新購的住房暫免征收房產稅。

　　未來政策及國內經濟數據展望：

　　近期經濟金融數據均出現新的變化，美聯儲如期降息25bp，人民幣兌美元匯率近期回升至7.1附近，10年期國債收益率回升至1.8%附近，8月國內經濟數據顯示內外需動能進一步放緩，因此我國央行進一步采取政策寬松舉措的條件越來越貼近，四季度降準降息的概率提升。

　　消費復蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態(tài)化增速，未來是否能持續(xù)性的修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。

　　地產行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續(xù)較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。

　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。

　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

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